申银优配百济神州“烧钱”模式难以为继, 研发效率存疑

申银优配

截图来源于华夏健康网健康领域专栏创作者《健康之声》

来源｜健康之声

编辑｜塔尔·小康A

作为中国创新药“领军者”的百济神州（BeiGene），在2024年交出了营收增长56.2%至272.14亿元的耀眼成绩单，核心产品泽布替尼年销售突破百亿，成为国内首款“全球10亿美元俱乐部”成员药品。然而，在这一亮眼外表背后，是其持续7年亏损、经营战略争议、监管问题频发以及信任危机叠加的复杂局面。

年亏数十亿，“烧钱”模式难以为继

从2017年至今，百济神州已累计亏损超600亿元。2024年净亏损为49.78亿元，虽同比收窄26%，但仍无扭亏迹象。其三大费用率（销售、管理、研发）之和高达136.52%，远超其毛利率84.57%，彻底“吞噬”了公司利润。

其中，仅2024年申银优配，百济的研发支出高达19.53亿美元（折合人民币约142.8亿元），合计3744名研发人员人均年薪达82.7万元；销售人员人均薪酬也高达75万元，远超行业平均水平。

药品单一、研发效率存疑

当前，百济神州仅有泽布替尼、替雷利珠单抗、泽尼达妥单抗三款创新药上市，研发效率备受质疑。与其相较，恒瑞医药已拥有13款上市创新药；即便是新锐科伦博泰，也计划短期内推出4款新药。

此外，泽布替尼在美国陷入专利侵权纠纷，替雷利珠单抗在肿瘤免疫治疗市场竞争激烈，能否复制泽布替尼的市场成功仍存极大不确定性。

频繁换将与高管动荡引发市场担忧

2023年以来，百济神州高管“离职潮”不断，首席财务官、首席商务官、区域负责人相继更换。2024年10月，全球COO吴晓滨缺席财报说明会，引发外界对其去留猜测。同年10月，百济大中华区首席商务官殷敏被调查，疑似牵涉医保骗保风波，百济神州股价应声闪崩。

这类高管动荡和监管介入，极大影响了市场对公司稳定性的信心。

违法广告、用户投诉，品牌公信力受损

2024年，百济神州因违法发布帕米帕利处方药广告被罚款40万元；12315平台亦记录到消费者投诉其产品掺假问题。尽管公司已调解解决，但作为头部生物医药企业，这种“低级错误”引发的品牌形象危机不容忽视。

遭艾伯维起诉，核心技术或存商业秘密风险

2024年10月，美国制药巨头艾伯维在芝加哥联邦法院起诉百济神州，指控其在雇佣前艾伯维资深科学家后窃取BTK降解剂相关商业机密。此前，双方已因血癌治疗药物专利纠纷对簿公堂。BTK领域市场前景巨大，该诉讼若败诉，或对百济战略布局造成重大冲击。

核心投资人高瓴资本减持，盈利承诺待兑现

曾全程支持百济神州三地上市的高瓴资本，2024年起连续减持，持股由峰值1.25亿股降至不足9300万股。其在公司即将“盈利拐点”前减仓，是否预示对公司未来信心的下滑，引发市场热议。

尽管百济神州预测2027年实现净利润8亿美元、2025年经营现金流首次转正，但投资者能否等到那一刻，仍是未知数。

光环背后的冷思考

百济神州是中国创新药的缩影，其一路狂奔展现了中国生物科技企业全球化的野心与能力。但连续亏损、高管动荡、市场诉讼与治理质疑交织在一起，也暴露出其发展路径中的隐忧与治理盲区。

在资本逐渐回归理性、医保与审评趋严的背景下，百济神州需要的不只是收入的增长，而是盈利模式的闭环、技术的真正领先和治理结构的稳定。唯有如此申银优配，才能真正赢得市场与投资者的持续信任。

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